2018 年的财富管理到底有多“痛”？收益率的普遍下滑，产品的逐渐收窄，监管的日益严厉，这些“痛点”让我们无所适从，却又不得不勇敢面对。 从“去杠杆”到“稳杠杆”，财富管理的监管要求金融回归本源，促使过去的财富管理产品被迫调整，回归表内，财富管理告别野蛮生长阶段。因此，强监管背景下，财富管理的规范化经营（合规）、专业化管理将决定财富管理机构的生存机会。 经历过财富管理“痛点”的我们，才能真正体味着来之不易的“奇点”，政策的引导、市场的理性回归、投资者的信心，这一切都指引我们重新出发，找回财富管理的“初心”。 01 合格机构投资者崛起  国内财富管理的机构非常庞杂，既有传统的银行、证券、保险等大型机构，这些机构在各大城市都设有财富管理中心，配备了专业的财富管理人员，新兴的私募、公募基金、P2P则是财富管理机构日益丰富的代表。 但是，由于国内的投资者人数众多，且较为分散，容易产生跟风现象，而合格的机构投资者则更为稀缺。新兴的P2P、私募机构等“踩雷”风险和债务违约风险持续困扰着个人投资者，市场呼唤合格的机构投资者。 欧美发达国家独立的财富管理咨询机构占据整个市场份额的60%以上，香港和台湾地区则超过30%，国内不到5%，严重匮乏。今后一段时期，各大银行相继成立理财子公司和独立的资产管理公司则将彻底改变产品思维的老路，将给投资者提供更为全面的财富管理服务，也为今后的理财净值化、资产配置奠定坚实基础。 外资财富管理机构、合格的互联网金融机构等将进一步补充机构投资者多样性，能够为普通民众提供主动管理，深化与泛资产管理的融合发展，为投资者谋求更加稳健的收益，避免“踩雷”和风险试错。 经过市场的优胜劣汰，合格投资者将逐步壮大起来，而不合格的财富管理机构将不得不出局。 02 国际化竞争即将来临 财富管理的国际化不可回避。一方面是由于金融市场的开放度仍然不足，一些外资银行、证券和保险公司进入国内市场的门槛较高，而且受到一定的限制；另一方面是财富管理的配置与发达国家相比处于较低水平，产品单一，散户众多，配置观念较弱，远远不能达到国际平均水准。 当前，外资开放的步伐加快，国内财富管理行业应从三个层面进行变革： 其一是主动改善自身的资产管理水平，向国际顶尖的财富管理机构学习，引进外资机构作为战略投资者，或者设定合作机构，如家族办公室、私人银行中心，把握财富管理的主动权。 其二是要加快推进资产管理公司的落地，培育专业化的财富管理团队，借道香港国际金融中心的优势地位，加强与香港地区的金融合作，如到香港设立独立的资产管理公司，财富管理中心。 其三是要借助人民币国际化，跨境财富管理的有利形势，推进大宗商品与财富管理的协同，研究期货市场对外开放，实现财富管理的全球化布局。 03 资产配置走向深度 普通投资者的财富管理仍然处于较低水平，多数以产品收益为取向，而且比较保守，持有定期存款、稳健理财和货币基金等仍然是主流，无风险收益成为普遍选择。相反，普通投资者对于权益类市场，包括股票、基金、外汇市场等处于浅层次阶段，盲目跟风现象、羊群效应明显，多次“牛市”行情高涨时普通投资者大举进入，最后无奈撤退导致损失惨重的经验历历在目。情绪化操作是财富管理发展的障碍。 随着国内财富管理机构的专业化发展，特别是监管政策和整治，经过优胜劣汰的市场洗牌，优质的、专业的、高效的机构投资者将成为投资者的首选。因此经过数十年行业发展和监管指引，普通投资者的资产配置将最终走向深度。资管新规落地后，单一的理财产品已不再是唯一选项，资产的多样化、资产配置的观念逐渐深入后，财富管理将越来越精细化，从产品、营销服务过渡到资产管理。 04 价值投资成为主基调 散户的大量存在，跟风的投资者不胜枚举，这不仅在股市上体现的淋漓尽致，在财富管理的其他领域同样存在。追求高收益成为一种“时尚”和“潮流”，所有的平台最先打出的就是“收益率”，赤裸裸对于投资者来说却显得“实在”。 国内的投资者过去很长一段时间都追求短期收益，无论是在股市还是理财市场，人云亦云、盲目跟风的现象十分严重，最终也付出了惨痛的代价。经过数十年的发展，尤其是近几年的互联网信息普及率越来越高，财富管理机构更加丰富，逐渐培育了一大批专业的投资者，大部分家庭对于财富管理的认知度也在显著增强。 不仅机构投资者高呼价值投资，普遍投资者同样在呼唤价值投资，因为短期的收益率和“价差”的模式已被抛弃。鼓励上市企业分红有助于优化企业治理结构，资管新规要求打破理财刚性兑付，净值化趋势明显。因此，这些外部制度和市场的环境进一步鼓励长期投资，采取专业的策略建议，注重分析市场的动态，这样能够避免“冲动”投资，也避免成为随机漫步的“韭菜”，实现财富管理的可持续发展。 05 金融科技助力治理优化 国内财富管理的数量约5000家左右，数量不少，但规模偏小，治理结构比较模糊，行业发展缺乏国际化标准，以独立的咨询类财富管理机构为主，如理财公司、金融公司等，服务能力偏弱，民众认可度不高，局限于广东、福建等地方区域，辐射范围和服务范围有限。传统的财富管理机构存在品牌信誉不强、产品研发缓慢、信息不对称等一系列问题，借助于金融科技将有可能使问题迎刃而解。 金融科技的主要魅力在于提升金融机构的数据和技术输出能力，搭建一个与用户深度体验的场景，增强服务能力和体验感，金融科技的应用将极大推进财富管理机构的升华。

高净值人士的主要理财需求已经由追求财富快速增长转向追求财富的稳健、保值和长期收益。 企业家客户受限于时间精力，在复杂的经济环境下，更需要专业的建议帮助他们管理私人财富。 4月8日，中国建设银行携手波士顿咨询公司（BCG）发布中国私人银行市场发展报告《中国私人银行2019：守正创新 匠心致远》（下称报告）。 报告指出，民营企业家仍是中国高净值客户群体的绝对中坚力量，在新的市场和监管环境下，第一代和新生代企业家财富管理需求均在发生结构性的变化。比如，新生代企业家对于新兴金融工具和投资类型表示出强烈的兴趣，包括综合金融解决方案、投行服务、设立产业基金、私募股权投资等。 过去数年的经济高速发展，让国内居民财富快速累积，形成一批高净值人士。在经历了去年复杂的宏观环境和各类资产价格的剧烈波动后，这些高净值人群有何变化？ 01 财富总量 在财富总量上，2018年，国内居民财富总量保持增长，但增速放缓。根据波士顿咨询公司的测算，2018年中国个人可投资金融资产的规模总量为147万亿元人民币，个人可投资金融资产600万元人民币以上的高净值人士数量达到167万人，中国财富市场体量世界第二的地位进一步巩固。然而受到2018年外部经济环境、监管环境和资本市场表现的影响，2018年国内个人可投资金融资产增速仅为8%，较过去五年显著放缓，尤其是股票、信托、私募类产品的增速都有较明显下降。 02 区域分布 在区域分布上，高净值人群集中在北上广和江浙。报告指出，随着国民经济的持续增长，截至2018年底，已有10个省市迈过了高净值人数5万名的门槛。 其中北京、上海、广东、浙江、江苏五省市高净值人数均超过了10万人。北京以每万人78名高净值人士，成为全国高净值人士密度最高的地区。得益于中西部地区的经济快速增长，湖南、贵州、安徽、广西、四川、湖北等省份的高净值人数增速较快，高于全国平均水平。 报告指出，高净值人士的财富管理需求已经发生了深刻转变。该报告通过对建行 3399 名私人银行客户的综合调研和数据分析，研究发现 “50”成为一个高净值客户特征分布比例的高频词。 03 理财目标 在理财目标方面，整体而言，高净值人士的主要理财需求已经由追求财富快速增长转向追求财富的稳健、保值和长期收益。50岁是高净值人士理财目标转变的分水岭。2018年调研样本中半数高净值客户已经迈过了50岁的门槛，这表明高净值人群的主体已经进入了财富管理生命周期的新阶段，其主要的理财需求开始聚焦财富的稳健保值以及有序传承。 04 投资理念 在投资理念方面，高净值人士投资心态日趋理性，对于风险和收益之间的辩证关系理解更加透彻。在本次调研中，选择金融机构最看重的能力时，56%的客户选择了“金融机构的资产配置能力”。而在被问及需要金融机构提供哪类投资建议时，60%的客户选择了“大类资产的配置”，占比最高。上述调研结果均表明资产配置的理念已经在客户心中扎根，落地资产配置策略的长期客户基础已经初步具备。 05 产品服务需求 在产品服务需求方面，接近50%的客户表示正在或即将进行财富传承安排。本次调研样本中已设立家族信托的客户比例接近10%，另有超过30%的受访者表示会在未来三年内积极考虑。而伴随着财富传承和综合财富规划需求的上升，客户对于税务、法律等专业服务的热情空前高涨。 06 机构选择 在机构选择方面，高净值人士对于专业机构和专业能力的信任加深，超过50%的客户将其50%以上资产放在主办金融机构；机构的整体品牌形象、专业性和中立性已成为私行机构的核心竞争力。在本次调研中，被问及最看重私行客户经理哪些方面的能力和素养时，有54%的客户选择了“客观推荐产品”，比例远远超过“服务态度好、热情”和“沟通能力强”等关系型选项。而在2012年，表示看重“客观推荐产品”的客户比例仅有27%。 报告还详细分析了高净值人群中的民营企业家，包括80、90后的新生代企业家的综合财富管理需求。客户调研显示，尽管面临较为严峻的经济环境，大多数民营企业家仍对未来企业经营充满信心，考虑退出或显著减少股份的比例不到5%。但是，在外部环境影响下，“转型”成为了民营企业家关注的高频词。 从行业上看，从事金融保险、房地产、文娱体育行业的民营企业家转型意愿最为强烈。从年龄上看，30岁以下青年企业家更加愿意介入新的领域，有近半数受访企业家表示会在未来一年内积极尝试向新的经营方向转型。新生代企业家对于新兴金融工具和投资类型也表示出强烈的兴趣，包括综合金融解决方案、投行服务、设立产业基金、私募股权投资等。 企业家客户受限于时间精力，在复杂的经济环境下，更需要专业的建议帮助他们管理私人财富。调研显示，在各类人群中，企业家客群对于私行机构资产配置、投资建议方面的专业性要求最高。新生代企业家虽然在投资决策上更为自信、自主，但也表示需要金融机构的投资建议。企业家企业资产和家庭财富交织的复杂性，还要求私行机构能够更深度地了解企业家客户的个性化需求，提供定制服务。

在我们漫长的一生中，最终决定我们人生的只是几个抉择时刻，而这几个时刻的出现并不确定，它有宏观大势的影响，亦有个人累积到一定时刻的爆发，更有不可描述的际遇。 过去的十年，抓住互联网、房地产和金融三者之一，基本上不会过得太差。 那么下一个十年呢？对于刚刚走上社会的年轻人，对于老当益壮还有梦想的中年人，对于过去因为种种原由与自我飞跃失之交臂的人，难道没有机会了吗？ 我相信如果延续过去的道路，或许答案是消极的。但是如果我们拨开云雾，真正的答案是乐观的。 下一个十年，呼之欲出。但它显得非常扑朔迷离，显得阴晴不定。 上一个十年，多少青年曾摩拳擦掌等待着自己长大，等待着属于自己的时代，但他们在上阵的时候，便气馁了，人是不能泄气的，一旦气泄了，人便没有了精气神。 我想分享的是： 下一个十年，依然是浩浩荡荡的，伟大前程，依然是轰轰烈烈的。他依然延续着世世代代的道，却披上了新的十年的法与术。 我们要抓住不变的，尽快跟上变了的。 01 什么是不变的？ 1.不变的是笃信 原意是指忠实地信仰（某宗教），语出《南史·傅縡传》：“ 縡笃信佛教，从兴皇寺慧朗法师受《三论》，尽通其学。” 与企业家、真的创业者（不是投机者）接触越多，我便发现他们身上都有自己的笃信，以及偏执。 那种笃信和偏执将伴随他们的生命走向终点，将他们引领少有人走的路，将他们带上高山之巅，即使高处不胜寒。若没有这些笃信，以他们的聪明才智，依然能发财，能过得体面，但他们终将泯然于众人中。 无论他们是信奉“让生意更简单”还是“让每个人都住得起舒适的酒店”，亦或是“让中国茶叶发扬光大”，都不重要，重要的是他们终将因一个足够长久的目标而将自己的企业锻造出金刚不坏之身。 六年前，一个创业者融了很大一笔钱，一直想拉我入伙，但是我总觉得他身上缺点什么，他组的高管团队不能说不豪华，但好像大家都只是凑在一起仅此而已。后来，他的业务但凡行业有所波动，就不断转型，最终一事无成。 真正的笃信是押上身家性命，去干一件事情。有趣的是，或许你最初的时候，确实不是100%相信，仍有一点赌博的成分，但最终因为你的投入，你会彻底相信。 所以，这一群在外人看来，或许就是神经病，但又如何呢？我们又不是活给外人看的。 你一定要去笃信一件事，你的成功只需要一件事足矣。那件事最终会让你比不停地切换跑道强很多。 2.不变的是理性 喧嚣的“创投时代”已经画上了句号。万物守恒，这些年的浮夸都需要人来买单。买单的是那些没有核心技能的混子，买单的是那些投机者，买单的是贪婪却失去理智的VC。 其实，我觉得这个十年会更好，是因为我们都经历过了那种酒精上头的冲动乃至断片，我们也经历了喝了假酒醒来后的恶心和头痛，我们才能够克制住自己，在诱惑出现的时刻，说一句“我吃了头孢，不能喝酒”。 即使被扣上没有格局的帽子，我依然认为对于绝大多数人而言，去追求短期千百万倍回报是没有一点点意义的。 赚一个亿有很多种路线，一种是暴富，还有一种是稳定复合增长。综合来看，一家企业，一年流水1000万，年复合增长20%。第十四年就会到达1.699亿。如果每年有不菲的利润，那么存款可能在第七第八年就到一个亿了。 如果能够复合增长30-40%，那就更快了，实际上非常快了，但老是指望直接从0到1亿，那基本上是没有戏的。 创业公司融资一个亿很厉害吗？看怎么比较了，有的实体企业一年利润都几十个亿，最可怕的是人家连续几十年这样了。所以回归理性很重要，所谓理智，就是尊重概率。 3.不变还有回归价值 永远记住，一个企业和一个人生存的根本是在社会分工中你有价值，同时不可替代性越高就越有价值。 举个例子，今天绝大多数的互联网创业，都停留在西方已开发的技术上的商业应用，这是为什么最后大家都活不下的主要原因，因为没有门槛，那么套路就是大家都去融资，都烧钱，最后整个行业都玩完。 我认识一个老哥，拥有独家秘籍种植和生产顶级奢侈品用的一种特殊竹子，主要秘诀是他知道在什么样的泥土里，在什么时间点种和加工，以及各种技法。他作为GUCCI的供应商已经30年，几任采购总监想换人都发现无人可换。 中国有很多优质的实体企业，他们没有什么性感的故事，没有什么噱头，但他们都在社会的分工中起到了价值。 所以我们应该仔细思考的并不是怎么捞钱，第一步应该是怎么创造价值。只要你有价值，你就能确定一个收费方式，那么商业模式就会出现，但我们确实也看到了很多有用户但收不到钱的情况。究其原因是： 你提供的增值服务不是“刚需”，是伪需求。 举例，我昨天在和朋友观见创始人汪洁探讨餐饮市场to B的服务这事，你给他们做宣传、做设计、做营销这些其实都是有价值的，但是在绝大多数餐饮老板心目中，这事不值得花很多钱，但如果你能帮他们搞定加盟商，这事他愿意分你很多钱。 所以同一拨人，换个角度去提供价值，赚钱的难度就下降了。 你除了免费或者便宜，没有别的壁垒。 如果你做的业务看似很大，用户数量也很多，但纯粹是因为你们家便宜或者免费，那么你是无法提价的，同时你也会永远陷入无数小对手的局部价格战的挑战中，对于他来说，一单减10元，最多1万单，但对你来说，即使一单减1元，单量是100万单，你就会被无限拖死。 记住，并不是因为用你的人多，你就有价值，也可能是因为不想花钱用更有价值的。 笃信、理智和价值，以上三点是我认为未来十年，我们必须坚守的，是一百年也不会改变的，此处省略勤奋努力这些基础要求了。 02 那什么是变的？ 第一点，高度关注价值链的变化 任何一个产业的产业链上的每一环都会随着国际形势和社会需求等等复杂因素的变化而不断得变化，所以风水轮流转的事情是经常会发生的。 举个例子，服装产业里，过去有一个很成功的模式，就是雇佣很多人去日韩抄袭，美其名曰买手，然后人家商场里刚出街，就买回来打板生产，然后低价倾销，但这个模式的前提大条件是中国和国外的沟通有时差，微观条件是海外品牌还没有进入中国。如果他直接进入中国，自主设计价格也贵不到哪去的时候，直接就凉了。 今年，我们看到的情况是利润高度向渠道侧集中，而这个渠道不是传统渠道，是网红渠道。李佳琦一分钟卖几百万的化妆品，使得整个行业都疯狂了，但明年呢？是不是会向设计侧转移？ 长远来看，设计力足够强一定能获得溢价，但在中国渠道侧始终不可逾越，但渠道侧要警惕自己是不是被别的渠道颠覆。 还有一个现象就是原材料，过去十年，中国的羊绒衫销量每年都在增长，以至于好的羊绒价格激增，因为羊不够，目前头部企业已经都在鄂尔多斯自己养羊了。 价值链的变化，每年都在发生。在内容产业里，过去一年里很明显得向内容生产环节转移，体现的是更多品牌愿意为优质内容支付比以前更高的溢价，体现的是内容已经成为核心涨粉驱动力之一。 做长久的生意，一定要抓住每一个阶段的变化进行产业布局，一定要有全局观。 第二点，高度重视新技术带来的革命 上周我在小罐茶黄山工厂，看到了或许是茶叶行业中国有史以来第一个全自动的灌装厂，机械臂准确度和效率极高，感觉非常震撼。 过去我们都有一道洗茶的流程，因为人工和露天包装太多了，所以茶叶基本有灰。但运用全新的技术，这个工序以后只是茶艺摆设了。 中国是茶叶的原产国，中国比西方早了一千多年掌握了这门技术，但是中国人习惯性停留在无法量化的手工技术上，只有以科学化的思维，工业化的生产，实现标准化的产品，最终实现品牌化的可能，未来的十年或许中国茶有机会真正再次走向世界。 另外，基于垂直行业的人工智能，或许在十年内会到达质变的临界点。目前大量的人工客服面临淘汰，大量新闻稿件已经由人工智能撰写，这对于社会变革有重要的意义。 第三点，高度关注每一波社会情绪和审美的切换 上周我和好朋友讨论快消、时尚和轻奢行业，我说这些品类的天敌和机遇都是物极必反和喜新厌旧，这给了新品牌最好的机会也意味着老品牌每3-5年就会老去。 Coach的巅峰时刻是地铁里一节车厢里出现了五六个Coach包，他的衰败时刻亦是此刻，接班人Michael Kors亦未走出这个循环，就连Gucci在换首席设计师之前都一度严重下滑。 故而，我的歪理是我们要暗中观察，社会审美是不是到达一个临界点，在这个临界点彻底到来之前，布局好你的产业。 同时，社会情绪也是如此，长期浮夸，必然引发反思。长期消沉，必然引发追逐亢奋。我们的消费主张，品牌理念必然需要围绕此进行。 第四点，高度关注海外市场 中国母体市场虽然竞争非常激烈，但得益于一致性的核心文化与语言以及稳定的国家局势，是有利于快速复制的。 但走出海外，一个非洲，分成54个国家，一个欧洲，分成44个国家，一个东南亚都有9个国家，还出现多民族、多宗教等等复杂的情况。这是很多中国企业走出的第一道槛。 韩国、日本企业和中国企业有一个巨大的区别，那就是他们的本土市场都很小，稍微做做就到头了，所以他们从开始就非常注重海外市场，但我们国家国内市场巨大，故而今天真的搞懂全球市场的人并不多。我们一直说老外不懂中国，但反过来，我们也不那么懂海外。 随着国内市场的存量到达瓶颈，势必需要在一带一路上深度耕耘。事实上，中国企业走出去，最大的瓶颈不是聪明才智，不是勤奋努力，而是价值观，我们的企业不能用中式的思想去经营海外事业。 过去走出去更多的是低价倾销，而未来走出去一定是品牌。 第五点，高度关注过去被忽视的市场，比如下沉市场 自从《藏在县城的万亿生意》一文火遍全网，我又深入考察了很多县城乡镇，但写得越深，关注度其实是快速下降的，这透露了一个基本事实，那就是大多数精英内心依然是排斥这些小地方的，他们心中依然有他们的偏见和傲慢。 问一个问题“县城的销售大王往往是什么样的人”？答“呆呆的人，因为他们具有乡土气，他们更能让同类接受和信任”。 对下沉市场的研究，如果停留在纸面和演讲台上，那么你们公司是不太可能做好这个生意的。 注意，我这个小标题是被忽视的市场，比如下沉市场。意思是除了下沉市场还有更多被忽视的市场，各种垂直市场正在形成，都值得大家去深挖。 03 结语 生命的奇特在于，你需要的不是一万个机会，你需要的是精准的抓住一个，命运就会向你展现出另一番姿色。 此刻我的眼前是江河湖海，此刻我的心中是星空万里。我依然深信每一个人都是一颗行星，你的璀璨终将被一个意中人看到，而你这颗星星要做的便是，抓住宇宙的脉搏，让自己走上一个正确的轨道。

最近中国经济中发生了几件事，相互独立却又彼此联系，并最终会导致一个很多人都不想看到的情况出现。 01 万亿大减税来了 2019年3月5日，十三届全国人大会议上，总理宣布： 全年减轻企业税收和社保缴费负担近2万亿元。将制造业等行业增值税率由16%降至13%，交通运输业等行业由10%降至9%，确保所有行业税负只减不增； 各地可将养老保险降费比例降至16%，务必使企业特别是小微企业社保缴费负担有实质性下降； 消息一出，举国欢腾，这意味着在2018年减税1.3万亿之后，2019年将会有更大的减税红包落地。 一个众所周知的事实是，在中国，减税一直都并不是一件容易的事。 毕竟，一旦涉及到税收，不关增减都会触及到利益的灵魂深处，实施起来，更会触动方方面面的利益。 然而，不得不说这一次ZF的办事效率是相当迅速的，减税从提出到落地，只用了不到一个月的时间（这个确实要点赞）！ 3月21日，财政部、税务总局、海关总署三部委联合下发《关于深化增值税改革有关政策的公告》： 决定自4月1日起降低部分行业增值税率：原适用16%税率的，税率调整为13%；原适用10%税率的，税率调整为9%。纳税人购进国内旅客运输服务，其进项税额允许从销项税额中抵扣。 4月1日起，中国增值税减税新政正式实施了。 随即，多种商品开始降价了，切切实实的实惠终于来了！ 油电气价格： 自4月1日起，降低成品油价格、天然气基准门站价格、天然气跨省管道运输价格、一般工商业电价。 进口汽车： 3月31日，福特官方宣布，福特中国进口车全系下调在华售价，最高降幅达3.40万元。 3月15日晚，奔驰宣布，从即日起购买全车系产品提前享受价格优惠，AMG最高降幅达6.4万元。 3月16日，宝马也宣布下调在中国销售的汽车产品的厂家建议零售价，降幅最大的为BMW M760Li xDrive ，降幅达6万元。 苹果手机： 苹果在线商店多款产品因税率调整降价，幅度约为2.6%，iPhone最高降价500元。 奢侈品： LV已于3月底下调了中国官网的产品价格，降幅约为3%。Gucci降价，将面向中国市场下调约3%的价格。 除此之外，在4月4日《降低社会保险费率综合方案》对外发布，其中规定，养老保险单位缴费比率可以有目前普遍的20%，降低到16%，方案将于5月1日实施，今年有望为企业减负3000亿元。 企业税负也降了，企业的生命力和活力也增强了！ 国家减税了，商品降价了，企业也有活力了，未来的生活一切都显得那么的美好，问题在于，这么美好的政策难道不会有一丝瑕疵吗？ 当然不可能，金无赤足，人无完人，政策亦然！ 根据工作报告的表述，这一次大减税将会减掉近两万亿负担，这也就意味着，ZF将失去两万亿的收入，那么如果不降低公共服务水平，这个钱将从哪里填补上来？ 02 两万亿没了，地方债来补 不管是个人也好、企业也好、ZF也好，想要更充足的钱，无非就是两条路：节流与开源 先说节流： 节流最好的办法，要么就是降低原先的成本，要么就是防止新的成本增加，老的利益格局难以撼动，就只能拿新人开刀了。 于是我们看到： 根据统计分析，2019年国考招考职位较少至9657个，共招录14537人。而2018年国考，招考职位1.6万余个，共招录28533人。两者相比，2019年国考招录人数较2018年减半。 其实跟企业一样，没有那么多职工了，自然也就不需要那么多的用工成本（税负）了！ 不过，对于两万亿的减负来说，这点成本还是远远不够的，那怎么办，就还需要再找来钱的道，这就要说到开源了！ 再说开源： 其实，开源也有两条道路：一条是造血（收税），一条是输血（借债） 造血肯定是不成了，减税已经迈出了实际的一步，不能迈了半天又把脚收回来了。那就只剩一条道路了——借钱！ 于是地方债就被抢疯了！ 3月25日起，银行柜台首次发售地方债（个人也可以投资），以宁波市、浙江省、四川省、山东省、陕西省、北京市作为首批试点，合计在银行柜台发行68亿元地方债。 然后画风是这样的： 3月25日宁波市地方债和浙江省地方债正式在银行柜台发售。当日，两个地方债14亿元额度遭疯抢，10分钟内就全部卖光。 4月1日，工行北京市分行代售的5.6亿元北京地方债券当天就卖光了。 同一天，交行北京市分行2亿元额度中午12点就卖光了。 甚至连CCTV新闻频道都在黄金时段打出广告语：“欢迎认购。” 说实话，这些地方债的收益很一般。 就拿十分钟就抢光的宁波和浙江债来说吧，5年期的收益才三点多，不要说是非保本的投资渠道，就是银行中保本的大额存单，也有不少收益远超这些地方债的。 那为什会被疯抢？ 很简单，首先门槛低，相比动辄以万起步的银行理财来说，地方债100块就可以买，实在是很亲民！ 而其次，这些债券很安全，投资者疯抢的地方债，并不是普通的债券，而主要是土地储备专项债和棚改专项债。 这些债券看似利率低至3%多一点（免税），实际还原所得税和增值税后，收益率能达到4.5%-4.8%左右。 更重要的是，这些地方债和土地挂钩，风险极低，几乎等于刚兑。 但是问题在于，发债一时爽，发债借来的钱又靠什么还呢？ 03 债多了，不卖地将焉取之？ 我们需要一种更加有力的开源方式，有句话说：“土地是财富之母”，这句话一点都没错，在中国，土地几乎是无穷无尽的财富。 地只要能卖出去，钱就来了！ 于是从今年3月以来，风行了一年的土地流拍已经不见，取而代之的是日渐热闹起来的土地竞拍。 3月22日，厦门两块商住地迎来今年首拍，吸引包括世茂、融创、龙湖、保利等22家房企参拍，最高溢价率达45.6%； 3月27日，天津一天出让6宗宅地，土地成交金额达52.7亿； 4月1日，广州集中出让一批土地，揽金87亿，共6宗土地被中海、中国电建、龙光、华邦和恒大收入囊中。 克而瑞统计，一季度北京土地成交共揽金583.5亿元，溢价率达40%。合肥、重庆、杭州的土地溢价率分别为86%、22%和32%。 合肥更是8天出了3个地王，3月21日合肥土拍中，滨湖新区楼面价高达1.71万元；3月14日宣城更是诞生了心底外；阜阳更是诞生了楼面价和单价双地王。 不知不觉间，一阵抢地潮来了。 这样就慢慢形成了一个逻辑： 投资者为什么要买地方债，因为地方债和土地挂钩，很安全； 而ZF卖地取得的资金除了用于棚改和基建外，还必须从中赚取差价，而想要赚取差价未来土地的出卖价必须高于债券的成本，让土地价格上涨； 开发商正是因为看到了土地价格一定会上涨，于是才大举买入土地，也等着从中赚取差价。 这三方虽然想要的东西不同，想要得到的结果不同（其实大家都想要钱），但是有一条核心的主线却贯穿其中，那就是土地价格必须上涨，整个逻辑才能形成一个完美的闭环！ 否则，三方都要面临一个亏损出局的局面，但是无数次的历史证明，亏损的局面是不可能出现的，地价总是会在它需要上涨的时间上涨，现在，以及将来的一段时间内，就是地价应该上涨的时刻。 有朋友或许说，这才68亿，即使真像你说的要卖地还债，全国的土地市场也掀不起什么大风浪。 但很多事情一旦开了口子，就不会再绝不会再收紧了，1978年的时候，我们只有四个经济特区，现在哪个省，哪个市没有个经济开发区？有了68亿，就可以有680亿，6800亿…… 而且如果不发地方债，地方ZF为了得到充足的财政资金，很有可能越过发债这一条，然后直接卖地，那样带来的效果可能会更加明显！ 但是不管是哪种情况，可以预见的是，土地市场必然会被搅动，然后就会出现一个很多人都不希望看到的情况： 那就是面包的价格随着面粉的价格的上涨而上涨，房价随着地价的上涨而上涨。

2018年，电视剧《大江大河》在全国热映，这部片子以3个贫穷青年为主线，讲述了小人物在大时代中从底层一路拾级而上的奋斗历程。 在津津乐道的同时，我们也不免会思考：在过去的40年里，普通中国人到底有多少次改变阶层的机会？在大时代的变化之下，又该怎样向趋势借力、掌握自己的命运？ “赚小钱靠技巧，发大财靠康波”，投资是撬动人生的支点，从长远看，大约90%的投资收益都是来自于成功的资产配置。个人财富积累与经济周期密切相关，对经济周期的判断基本确定了投资的输赢。 或许你听过这样一个例子，如果整个经济都站在一个上升的电梯里，那么不管你在电梯里是蹲着，站着，还是跳着，你的财富都在快速的增长，区别的只是速度和幅度而已。 但如果整个经济都进入了一个下行的电梯，那覆巢之下无完卵，不管你多么努力的往上跳，也避免不了坠入深渊的厄运。 所以投资最关键的一点就是要顺势而为。 01 过去几十年中的5大造富机会 财富的英文是“fortune”，“fortune”这个单词还有一个意思，就是命运。每一代人都有每一代人的财富命运，关键在于你能否抓住，回顾过去几十年，我们看到了太多的时势造富的成功案例。从改革初期，大概有5次造富的机会，只要抓住了其中的一次，命运就会发生翻天覆地的变化。 1.上世纪90年代市场化改革的大势，给我们的机会就是下海。 1984年，邓小平同志第一次“南方讲话”，坚定改革开放的信心，伴随着改革开放的春风，看准了短缺经济和市场化改革的潜力，中国第一代企业家“84派”应运而生，鲁冠球先生就是其中的典型代表。 鲁冠球先生坚持认为“社会趋势性的东西一定要去做”，从60年代便顺应社会趋势开始创业，1978年判断出国家将要大力发展汽车业，他下定决心舍弃其他项目，专攻汽车底部零件——万向节。 1983年，在国家肯定了非国营企业家存在的合理性后，他与乡政府签订了承包合同，使得“万向”成为国内率先实行个人风险承包责任制的乡镇企业。 1988年，他出资1500万元买断了工厂股权，万向正式从乡镇企业变为民营企业，开始市场化。最终鲁冠球先生成为民营“不倒翁”、商界“常青树”，缔造了一个横跨汽车、能源、房地产等多个产业、营收破千亿的商业帝国。 2.过去20多年人口红利的大势，给我们的机会就是地产。 1992年，小平同志第二次“南方讲话”，这一年诞生了一大批企业家，他们也被称为“92派”。其中很重要的一个方向就是房地产，1992年南巡讲话市场经济确立，商品房市场化是大势所趋。 以北京为例，当时人均住房面积只有7平方米，较为短缺，有很大的改善空间，商品房价格刚开始放开，以年均30%的速度上涨，存在着巨大的商机。在这样的背景下，房地产开发热情被充分激发，房地产开发迅速升温，开启了建设狂潮。 1992年，全国房地产开发投资同比增长117%，地方房地产投资普遍增长50%以上。这一年杨国强看到了人口红利和城镇化红利，接盘创办碧桂园，在近20年房地产的黄金时代中高速发展，目前碧桂园的销售收入已经超过了3000亿，成长为全球最大的房地产企业之一。 图表1 商品房市场化后，销售额快速增长 图表2 商品房市场化后，销售面积屡创新高 对个人来说也是如此，如果你能认清大势，早一点买房，甚至多买几套房，那么你的财富和命运可能会彻底改变。 我身边有两个朋友，一个在十年前借钱买了房，另一个则是不舍得买，一直在努力的存钱。结果，前一个朋友现在不仅早就还完了贷款，还又买了一套大房子，而后一个朋友后来辛辛苦苦攒的钱才刚够一个小房子的首付。 两个人对大势的判断不同，财富的增长和人生的轨迹也就完全不同了。 3.2001年中国入世，给我们的机会就是贸易。 全球化的最大动力来自中国，最大受益者也是中国。从绝对量来看，中国进出口总额从1990年的5560.1亿元上升到2017年的27.79万亿元，进出口总额增长了近50倍。 从相对量来看，同期GDP从1990年的1.87万亿元上升到2017年的82.7万亿元，中国进出口总额占GDP的比重，1990年为24.7%，2006年最高时超过65%。 从增速上来说，中国进入世贸组织之后，进出口总额平均增速高达14.55%，同期GDP增速为13.31%，贸易增速高于同期GDP增速。 在全球化红利的推动下，中国先后超过西班牙、法国、德国、日本等国，成为全球第二大经济体以及全球第一大出口国，从事出口贸易的企业从中受益。 图表3 2001年入市后，中国成为全球化的最大受益者 4.再之后的一次机会，就是互联网革命。 1999年前后，中国的互联网开始兴起，根植于中国的庞大市场，互联网红利催生了今天我们看到的这些99派互联网大佬们。 他们可分为两个层面，一个是以新浪、搜狐、网易为代表的门户网站时代，第二个为代表的应该是BAT时代，现在又加上了J，京东。 2015年，移动互联网时代到来，15派企业家则是抓住移动互联网机遇迅速崛起，以T（今日头条）、M（美团点评）、D（滴滴出行）为代表。还有李笑来，原本为新东方老师，由于看好区块链逻辑而持有比特币，随着比特币的疯涨而成为中国比特币首富，实现财务自由。 5.离我们最近的一次机会，就是以2008年为起点的资产泡沫化。 过去十年，中国的货币基本上是大水漫灌的思路，数十次的降准降息，货币政策和金融监管都极度宽松。 2008年，我们的M2还不足50万亿，现在已经超过180万亿，货币增长带来了金融泡沫的繁荣。2016年，我国金融业占GDP的比例一度达到8.4%，远远超过了美国日本等发达国家，显然是过度的繁荣。 在金融化时代，金融业成为最受青睐的职业，收入也相对可观，尤其是非银机构。新财富券商分析师年薪百万，发债业绩提成高达百万，新三板做市业务人员收入超过百万，金融从业人员成为高收入的代名词，直2016年之后，金融监管力度加大，金融泡沫开始退潮，金融业面临前所未有的压力。 图表4 货币宽松，金融业迎来十年黄金时代 想要站在时代的前沿，第一步就应认清大势，顺应大势，当机会来临时，看好看准后及时把握。 02 经济周期轮回，2019资产荒或将再现 其实，从2014年到2018年，中国经济已经经历了一轮完整的经济周期。 1.衰退阶段 2014年初，经济开始加速下行，实际GDP增速在一年的时间里从7.9%降到7.1%，下行了0.8个百分点，经济正式进入衰退阶段。 为了保住7%的经济增长底线，政策从2014年11月降息开始升级到全面宽松，随后2015年我们看到了十几次降准降息以及PPP（政府和社会资本合作）、专项建设基金的大规模投资，市场上一度出现“资产荒”，资金太多、收益高的优质资产太少。 2.复苏阶段 在全面宽松和大规模投资的刺激下，经济从2016年开始逐步进入复苏阶段。 需求侧房地产和基建投资持续回暖，带动2016年一季度名义GDP见底，三季度实际GDP见底。 与此同时，2015年底提出的供给侧改革导致产能去化，微观市场的商品价格和一二线房价开始上涨。 3.过热阶段 2017年初开始，宏观上的经济增速虽然还在回升，但幅度并没有前几轮刺激那么明显。 与此同时，大剂量的货币宽松开始推动资产价格泡沫化，一线城市房价几乎翻倍，三四线城市楼市持续火爆，迫使各地开始加大力度进行地产调控，货币政策也明显收紧。 4.滞胀阶段 在去杠杆的束缚之下，大规模刺激政策对经济的拉动作用逐步耗尽，经济增长的回升明显遭遇瓶颈。2017年三季度开始经济增速重新下行，实际GDP下行0.1个百分点，名义GDP下行0.5个百分点，经济增长动力不足，但三四线城市楼市依旧火爆。 5.衰退阶段 从2018年开始，经济重新进入衰退阶段。 2018年一季度开始，GDP增速出现了明显的下滑，从6.8%降至6.5%，创下十年来新低，经济下行压力加大，房价开始回落，这就是衰退的典型特征。 站在目前这个时点看，现在整个市场正处在更大的历史转折当中，短期的情况是经济下行没有结束，正处于下半场。 从资金端来看，由于政策纠偏和监管松动，无论降准还是支持民营企业发展释放流动性，整个金融资金端是松动的。 从资产端看，由于经济还处在下行周期，资产收缩仍在持续，会导致可配置的资产有限，资金扎推涌向基本面比较好的一些资产，而其他的基本面不是特别好或者讲故事的资产会被抛弃。 所以，会再次出现资产荒和核心资产的泡沫化。2014-2015年的故事告诉我们，经济差，市场不一定差，因为资产可能比资金收缩得更快。 03 未来，这4大投资机会值得重点关注 2019年外部形势依旧复杂严峻，金融退潮还在继续，风险可能会加速爆发，全球经济增速放缓已成为一致性预期。 内部经济下行压力依旧存在，房地产调控还将持续、地方政府融资受限基建承压、贸易摩擦加大出口不确定性。 上半年，经济还会继续下探，出现一个相对的底部；下半年，在稳增长措施的刺激下，经济或将能有所起色。 我们相信曙光终究会来临，只是可能要经历一个长长的隧道。经济下行周期中，资产波动加剧，投资的难度会大大加大，但对于投资者而言，还是可以看到很多机会。 1.股票市场 2016年市场无限风光，2017年回光返照，2018年漫长隧道。 目前，A股的估值确实处于相对全球低位，估值是比较便宜的。从长远来看，目前的A股估值仍然处于历史的底部区域，是值得配置的。 从短期来看，今年是股票大年，最近两个月，上证指数上涨30%，创业板涨幅接近40%，指数上涨的速度一点都不次于2015年，从年初到现在，整个估值水平也确实出现了非常大的变化，估值修复超过27%。 股票市场接下来可能会有较好的结构化投资机会，但业绩分化会比较严重，基本面好的股票会有市场。特别是在科创板推动之下，一部分科技类的成长价值股仍然会成为投资热点。 另外，现在来看，宏观政策、外部环境、经济政策都是比较确定的，今年的股票市场肯定比2018年好，这个是毫无疑问。但需要业绩出清还在继续，业绩挤泡沫还有很大的压力。基本面不好的股票的业绩风险仍值得警惕。 2.核心城市的房产 逻辑非常简单，研究中国十几年的房价走势，可以得出一个非常基本的结论，只需要看一个信号就好了，那就是政策。 2014年930新政，明明整个政策都宽松了，但很多人都不看好房价，2015年也没有涨。房地产政策非常宽松，房价并没有涨。 不是不涨，是因为时间还没到，一个最基本的规律，只要房地产政策放松，房地产一定涨，但是每次时间会有存在时滞。比如说2014、2015年政策宽松，结果2016-2018年房地产出现暴涨。 从宏观层面来看，去年到今年，货币政策边际宽松。从地产调控政策来看，房贷利率出现回落，有些地区的限售限价政策开始放开，整个市场的政策转向已经非常明显，虽然不会像2014年力度那么大，出现类似调整首付、放开限购这样的大招，但应该和2011年更为类似，以货币宽松和局部宽松为主，但是方向已经明确了，只不过是时间问题。 一线城市和热点新一线城市会成为最大的受益者。 但是需要提醒一下大家，前三轮货币政策宽松之后，房价的估值可能都是一样，这一轮可能不一样，从这两年开始，一线城市和二线城市，核心城市和非核心城市房价的差距在拉大，比较看好的是核心城市。 虽然从大的周期来看，房地产市场在中国还有20年比较好的发展时期，告别黄金时代，还有比较可观的白银时代。 但是，这并不意味着所有城市的房地产市场都能迎来白银时代，恰恰相反，在属于房地产市场的白银时代，真正的分化会愈发明显：核心城市触底回暖，非核心城市回调。 港股分化明显，每7块钱的交易就有1块钱在买腾讯，房地产市场也是一样，价格分化是大势所趋。未来，房地产市场分化会越来越大，不同城市的房地产分化、房价指数分化越来越大，从美国、日本等成熟市场经济体的角度来看是这样，中国的市场也是这样。 3.债券投资 乱世买债券，经济不好的时候债券一定好，所以2018年虽然出现了很多意外，但是有一个地方不会出现意外，就是债券市场，债券市场最重要的决定因素还是基本面。 由于2018年整个经济在下行，通胀在下行，货币政策在宽松，所以自然而然利率会下行，今年没有去年的机会好，但是经济基本面还没有好转的迹象，依然有机会。 2019年大概率会出现“衰退式宽松”，2014和2015年资产荒的局面可能会再现，当银行钱没地方去、没有往实体项目投的时候，资本市场会吸纳更多的资金。 所以，今年债券市场还是有机会的，不同的是债牛进入下半场，随着融资条件缓解，高等级公司债配置价值会继续存在，同时仍要规避有违约风险的低等级公司债。 4.股权投资 股权投资目前是最坏的时代，也是最好的时代。尽管在过去这些年可能经历了一些比较大的泡沫，但长期来看，中国市场确实还是投资最好的市场、前无古人的全球最大市场，没有之一，印度、东南亚也好，都很难替代中国。 这是因为中国市场有两个鲜明的特点：第一个就是体量巨大，中国市场是全球最大的市场，而且很有可能是史无前例的统一大市场。 中国前年GDP 82.7万亿，相当于11.4个韩国。抖音之所以可以在不到2年之内成为全球下载量最大的APP，也是得益于巨国效应。尽管这几年做企业、做投资的人觉得赚钱不如前几年好赚了，这主要是一个周期过后带来的一种感觉。 第二个是沉默市场，很多人从来不去三四线城市看项目，反映出中国未来还有很多潜在价值可以开发。 中国广大的三四线城市，这个沉默的市场，如果未来能够打通的话，潜力无穷。拼多多、快手都是典型案例，用户正在从一二线城市往三四年城市下沉。 过去这个渠道是打不通的，因为单个城市需要投入巨大的成本不值得。但是互联网把这些城市有效结合在一起，实际上让中国的市场变得特别大。沉默市场有很多人还没关注到，但是有运营机会的，关键是如何找出这个机会。 未来，我们国家在科技领域、消费领域，仍然会出现很多独角兽企业，而且独角兽的质量会越来越高。 关于未来十年的产业趋势，有5个重要的方向值得关注，可简化为FRESH，即Fun（娱乐）、Rich（财富管理）、Education（教育）、Safety（安全）和Health（健康）。 美国著名的投资大师霍华德·马克斯（畅销书《投资最重要的事》的作者）曾说过“无视周期并推算趋势是投资者所做的最危险的事情之一”。 相信很多投资者都对此深有感触，很多时候选择比努力更重要，在上行周期大多能获得不错的投资收益，在下行周期无论你多么努力也是收益平平甚至亏损，最常见的结果是“周期永远胜在最后”。 所以，每一位投资者都需要基于经济周期的基本判断和对大类资产轮动的基本常识，形成系统的投资逻辑，这样才有机会把握一个又一个的风口。 在这个财富巨变的时代，财富的逻辑早已生变，过去是劳动造富，未来更多是投资造富。 相比于劳动投资性收入，投资性收入的重要性越来越突出，一个靠谱的投资决定可能让你少奋斗十年，甚至改变你的一生。而这一切的前提都是认清大势，顺势而为。 对于未来，“你不能预测，但你可以做好准备”。

国务院总理李克强3月28日上午在海南博鳌出席博鳌亚洲论坛2019年年会开幕式，并发表题为《携手应对挑战实现共同发展》的主旨演讲。来自五大洲60多个国家和地区的2000多位政界、工商界代表和智库学者参加。 李克强表示，博鳌亚洲论坛自成立以来，聚焦亚洲、放眼世界，已成为在亚洲乃至世界有影响的高层次对话平台。去年，中国国家主席习近平在论坛年会发表主旨演讲。今年年会主题是“共同命运、共同行动、共同发展”。期待会议凝聚各方共识，为亚洲和世界和平发展作出积极贡献。 李克强表示，当前国际形势正发生复杂深刻变化。面对世界经济下行压力等共同挑战，没有哪个国家能够独善其身。各方应共同抓住机遇、迎接挑战，寻求互利合作的双赢、多赢之道；要维护以联合国为核心的国际体系、以规则为基础的多边贸易体制，携手实现共同发展；积极推动全球治理体系改革，推动其朝着更加公正合理方向发展。 李克强指出，亚洲是维护世界和平稳定的一支重要力量，是推动世界经济增长的一个重要引擎。面对复杂的国际形势，亚洲各国要同舟共济，携手实现共同发展。各方要协力维护和平发展大环境，深化战略互信，共同维护好亚洲和平发展局面。协力提升区域一体化水平，尽早就区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）谈判达成共赢方案，推动共建“一带一路”同各国发展战略对接。协力构建创新发展新格局，打造开放、公平、透明、可预期的营商环境。 李克强强调，对外开放是中国的基本国策。外商投资法是中国打造法治化、国际化、便利化营商环境的重要举措。我们将抓紧制定相关配套法规，确保年底前完成，明年1月1日与外商投资法同时实施。我们将进一步放宽外资市场准入，全面实施准入前国民待遇加负面清单管理制度。我们将持续扩大金融业、现代服务业等领域对外开放。我们平等对待内外资企业，大力加强知识产权保护，切实维护外商合法权益。我们将保持港澳台投资政策连续性稳定性，一如既往支持港澳台资企业发展。我们还将加快提升贸易便利化水平，今年要明显降低通关成本，提高通关效率。 李克强简要介绍了中国经济形势，指出，今年以来，中国经济稳定运行出现一些积极变化，市场预期得到明显改善，同时不稳定不确定因素增多，外部输入性风险上升。我们将保持战略定力，不会实施“大水漫灌”式强刺激政策，不会走铺摊子、粗放增长的老路，将强化政策落实，坚定不移依靠改革开放创新，兑现大规模减税降费等措施，激发市场主体活力，增强内生发展动力，顶住下行压力，保持经济运行总体处于合理区间，使中国经济长期向好稳定发展。

全球金融危机爆发至今已十年有余，但时至今日，是否完全走出了危机的阴影尚有争论。市场受到深刻教训的同时也引发讨论：金融的功能是什么？基本的共识是——金融必须为实体经济服务，不能成为复杂的金融工程游戏，进而沦为庞氏骗局的工具。 然而实现这样的功能并非易事，世界各国正在艰难地探索以完善金融市场的职能。就中国而言，当前存在一定的经济下行压力，风险集中在金融、地方债和房地产三大领域，而实际上后两者也和金融息息相关。 金融如何回归服务实体经济的初心，如何破解金融支持民营经济和小微企业的难题？这些问题在博鳌亚洲论坛2019年年会中主题为金融“突围”的分论坛上也引发广泛讨论。 01 实体经济是金融之源 实体经济是金融之源，金融风险是实体经济中风险的折射。资金脱实向虚在金融系统内空转的主要原因是实业的回报率过低、基础设施投资回报率不断下降等原因。预算软约束的企业不断获得巨额授信、贷款，并以借旧还新的方式续贷；而另一方面许多中小企业陷入融资难、融资贵的困境。 经历过多次金融危机的安联保险集团董事会主席兼首席执行官奥利弗·贝特表示，首先，很多问题产生的源头都是一样的，如资本金不够但是杠杆率过高、资本透明度不够等，可以从金融危机中观察别人犯过的错误并且避免犯相同的错误。其次，金融模型无论多好都无法真正还原实体经济，高杠杆率背后意味着流动性危机，而银行系统关注资本金，往往对于流动性压力的关注不够。 厚朴投资合伙人、联席董事长张红力表示，大家都从金融危机的教训中有所收获，但是可以看到国际上金融风险又在逐渐累积。中国的金融需要继续发展，未来会从直接融资向间接融资转变。 谈及美国经济，美国全国商会常务副会长兼国际事务总裁薄迈伦表示，美国总统特朗普的税改降低了企业所得税和个人所得税的税率，但想要实现包容性的发展，必须确保税收政策和监管政策能服务于整个实体经济，而不仅仅是实体经济中的某个部分。他认为，发展实体经济必须让银行业成为值得信赖的发动机，这是银行业的责任。同时，如对冲基金以及私募基金等非银金融机构也肩负了相同的责任。 永丰商业银行股份有限公司董事长陈嘉贤认为，银行业一直是经济的火车头。中国台湾的银行对中小企业提供信用保证基金，45年以来一共帮助了40万家中小企业。“这些企业里面有2762家后来发展超越了中小企业的规模。” 然而，近年来台湾中小企业活力不足的问题凸显，陈嘉贤分析其基本原因是人口增速的降低。“1960年台湾人口是1085万，新生儿数量是42万，到了2018年，台湾人口是2359万，可是新生儿数量只有18万。一增一减出生率就差了5倍，人口数量影响了中小企业的活力。” 光大集团董事长李晓鹏谈到近40年金融行业职业生涯的体验时，第一个体会是“不忘初心”。什么是初心？就是不管怎么改变，金融服务的本质不能变；金融作为信用中介的功能不会变；把金融风险控制放在首位不能变；金融业的基本道德不能变。 李晓鹏认为，实体创新步伐还需加快，实业回报过低，导致不能够完全覆盖融资成本。也正因如此，有一些金融机构在寻找投资项目中出现一些困难，出现了资产荒、项目荒等问题。李小鹏称，要大力推进工业革命、技术创新，要培养中国的大国重器。 02 借鉴全球案例“输血”小微企业 意大利经济与财政部部长乔瓦尼·特里亚认为，在技术发展突飞猛进的当下，企业获得更多投资机会的同时，也伴随着投资风险。显然，中小企业是经济发展的中流砥柱，然而小微企业融资难却是世界性的问题。 清华大学国家金融研究院院长朱民表示，小微企业跟银行之间存在几个不对称，除去风险不对称、成本的不对称，还有资产的不对称：大银行给小微企业贷款时每一笔都需要承担很大的成本，且小微企业贷款没有抵押，一旦破产由银行埋单。 值得注意的是，中国有5700万小微企业，倘若它们得不到融资，实体经济的发展何去何从？朱民用几个例子论证了解决方法和其可行性。 第一个例子是德国模式。德国有大量的中小企业，且“融资友好”。德国的银行系统由1800多家银行组成，一共被分为三个层级：第一层是私有银行，第二层级为公有储蓄银行，第三层级由大约1100家成员所有的信用合作社所组成。这些合作社在高度独立的同时植根于当地社区，正是这些合作社给中小企业提供了有力支持。 朱民称，德国的商业银行通过这些信用合作社给中小企业贷款，同时服务于政府建立的民间信用体系。“只有在这些信用合作社没有流动性的时候，政府才出手干预让大型银行支持中小企业。” 第二个例子产生于英国。英国是最早实行“政府与社会资本合作”(PPP)进行公共基础设施项目建设的国家。金融危机以后，大量中小企业遇到了贷款问题，于是政府以少量参股方式，主动参与PPP项目的建设、运营和管理。“由政府提供流动性给PPP，PPP直接贷款给小微企业，做得非常成功。”朱民表示。 朱民认为宽松货币政策不利于小微企业贷款。“当流动性转向金融市场，钱都流向股市，怎么会贷给小微企业呢？”因此朱民认为，宽松流动性不是解决小微企业贷款的办法。

2018年，中国宏观经济经历了不平凡的一年。这一年中，需求、企业投资、经济发展动能转变等多个周期叠加，中美贸易摩擦也是一大关键词。在此背景下，投资市场的悲观情绪相对占据了主导。然而从今年春节之后开始，A股行情的火热，仿佛一夜之间激起了人们的乐观情绪。 投资市场在今年能有起色吗？投资者又怎样看待今年的市场，如何配置资产？从一些高净值人群的观点中，我们或许能够找到更多参考。 3月21日，诺亚财富第四次发布《2019高端财富白皮书》，以高达1724份超高净值客户提交的有效调查问卷以及详实的数据分析结果，揭开了中国高净值人群财富投资的面纱。 01 财富管理行业将出现头部效应 回顾过往，诺亚财富创始人汪静波表示，中国40年的改革开放经历了很多，既有高增长，同时也经历过阵痛，在此期间，资本市场不停地变化。作为财富管理行业从业者看来，2018年和之前的2017年、2016年明显不同。 汪静波提到，在2018年需求方面出现了明显的周期，手机、家用电器、汽车等多种消费品企业的同比增速明显下滑，市场暂时告别了高速增长的时代。民营企业2018年流动性问题明显增多，今年还将会有超万亿元规模之多的债券到期。 过去民营企业通过负债做大资产，通过资产做大规模的模式已经难以为继了，因为负债期限越来越短、成本更高了，企业盈利和流动性难以覆盖。在金融市场，P2P和一些财富管理公司出现问题，本质也是类似的。 汪静波表示，过去某些企业只要承诺或暗示刚兑，资金就会不断涌入，一年就能做到几百亿元的规模。但当风险来临、行业崩盘时，这些都不能幸免地倒下。她强调，投资要回归常识，投资不是存款，市场不存在长期的保证收益，没有办法保证100%盈利，投资是可以把钱交给专业的人，但专业的人不一定确保100%赚钱，是尽量让盈利的概率更高。 从财富管理的角度，市场风险的暴露，有助于落后产能的加速出清。而随着中国的GDP增速放缓，各行业的市场份额会向头部企业持续集中，财富管理行业也是如此。 02 高净值人群投资更理性资产配置分散化 从投资人的角度来看财富管理的话，根据诺亚财富公布的《2019高端财富白皮书》，中国高净值人群的投资偏好正在发生积极的变化。高净值人群的投资收益目标与风险偏好“合理化”；投资理念“成熟化”；投资偏好“股权化”；资产配置“分散化”。 白皮书调研结果显示，高净值人群的实物房产在资产中的占比要小得多，金融资产占比则高得多。诺亚财富调研显示，大多数的诺亚客户投资实物房地产在个人家庭总资产中的占比介于11%到30%之间。 从诺亚财富的历次调研来看，高净值人群对股权类资产（包括二级市场、私募股权等）的配置比例在不断上升。私募股权作为跨周期资产，在中国经济长期向上、新经济兴起的背景下尤其受到高净值人士的青睐，超过一半的投资者计划增持。 资产配置方面，虽然大多数高净值人士对实物房产市场看法谨慎或偏悲观，但对股权投资形式的房地产基金的配置偏好在显著上升。而随着房地产热度的不断消减，中国的高净值人群，正在全球范围内进行分散投资。在配置产品上，高净值人群最青睐的海外资产是类固收、私募股权和二级市场资产。 白皮书提到，理财观念的成熟和市场现实的教训，让越来越多的投资者对收益目标的规划变得更合理。相比以前的调研，考虑到经济增长和各类资产长期回报，大多数人满意的收益目标区间是10%~15%。另一方面，整体来看，高净值人群能容忍的投资组合最大本金损失幅度相比以往上升。 二级市场方面，投资者也更加认识到了配置的必要性和重要性。越来越多的投资者能站在更长的时间尺度上看待其配置价值。这体现在，尽管2018年股市表现很差，但接近一半的人对未来三年的股市乐观。因此，尽管过去几年二级市场表现时好时差，但计划未来增持的人数占比在持续增加。 03 价值投资长期有效投资要重视质量 从美国的经验来看，近几十年来，股市指数的涨幅远超过房价的上涨。近期，国内A股的持续上涨也引起了市场的关注，但涨幅居前较多的都是业绩较差的公司股票。这激起了市场的争议。 诺亚财富认为，价值投资仍然是非常有用的。对价值的理解，普通人认为足够便宜就是价值，价值是好的东西比较便宜。但是好的东西如果涨得多了，普通人可能就不敢下手。 价值投资并不是如此，学术意义上来看，价值投资要买好公司股票，哪怕并不便宜，因为长期会带来回报。投资更应该结合价值和质量的概念，如果只是买便宜的，持有一两个月可能还不错，但低质量资产也大概率会带来很大的伤害。

3月23日至25日，中国发展高层论坛2019年会在北京举行。中国人民银行行长易纲今天下午出席论坛并发表演讲，回顾了2018年中国金融领域工作，并介绍了中国金融业扩大开放的进展及计划。 “金融业和金融市场有三大功能：一是有效配置资源；二是管理风险，通过价格发现和提供各种各样的工具来进行风险管理；三是为老百姓和企业提供金融服务。”易纲强调，“金融本质上是竞争性服务业，专业化的金融服务能够降低交易成本和节约时间。” 以下为整理的易纲现场演讲要点（未经本人审阅）： 01 防范化解金融风险 深化金融改革 易纲表示，2018年金融领域各项工作扎实推进，不断加强对经济和社会发展的支持力度，有效防范和化解金融风险，持续深化金融改革。 一是营造适应的货币环境，强化货币政策的逆周期调控，保障流动性合理充裕。 二是精准支持经济重点领域和薄弱环节，“三剑齐发”，在银行贷款领域，在支持民营企业发债领域，在研究创设民营企业股权融资支持工具方面，加大政策力度，小微企业和民营企业的金融环境得到了明显的改善。 三是有效防范和化解金融风险，稳住宏观杠杆率，平衡好稳增长和防风险之间的关系。 四是兼顾了经济的内外平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，国际收支更趋平衡。 五是进一步推动金融改革和开放，推动金融监管体制改革，完善利率、汇率、市场化形成机制，扩大金融的对外开放。 02 扩大金融业开放 大部分措施已落地 在论坛上，易纲重点谈论扩大金融业开放。他表示，扩大金融业对外开放势在必行，既是金融业自身发展的需要，也是深化金融供给侧改革、实现经济高质量发展的要求。 去年4月，习近平主席在博鳌宣布金融业要加大开放的力度，政策落实宜早不宜迟，宜快不宜慢。央行随后在博鳌代表中国政府宣布了一个金融业开放的时间表，对11项具体措施给出了具体时间。 据介绍，目前绝大部分措施已经落地，极少数尚未落地措施的法律修改程序已经到了最后阶段，相关的申请受理工作已经开始，外资金融机构进入中国市场取得明显进展。 瑞士银行对瑞银证券的持股比例已经提高到51%，实现了绝对控股；安联中国保险获得筹建，成为我国首家外资保险控股公司；美国标普公司获准进入我国信用评级市场；美国运通公司在我国境内发起设立合资公司，筹备银行卡清算机构的申请已经审查通过。 易纲表示，在金融市场开放方面，中国按照国际标准，持续推动债券市场、股票市场、金融衍生产品市场对外开放，扩大跨境投融资渠道，完善相关制度安排。中国金融市场的开放程度、竞争力和影响力不断提升，得到国际市场的普遍肯定和认可。 去年6月，我国A股正式被纳入MSCI指数；去年9月，富时罗素宣布将A股纳入其指数体系；2018年，境外投资者投资中国债券市场的增量大约是6000亿人民币，目前总量已经超过1.8万亿人民币；彭博公司确认将于今年4月将中国债券纳入彭博巴克莱债券指数。 通过引入各类金融机构、业务、产品，可以增加我国金融的有效供给，有利于统筹利用好两个市场、两种资源，优化资源配置，更好地满足差异化、个性化的金融服务需求；另一方面，金融业的开放会促进我国制度规则的建立和健全，完善金融制度的供给。 03 推动“非禁即入” 完善金融监管和制度规则 易纲透露，今年央行的重点任务是研究如何能够使市场准确定价，提供足够的对冲工具，使各种各样的投资者能够有效地对冲风险，有效地管理风险。 推动落实“非禁即入”，使中外资金融机构依法平等进入负面清单以外的业务。金融市场的开放要与人民币汇率形成机制的改革相互配合、协调推进，更好地发挥汇率在宏观经济和国际收支中的自动稳定器作用。 完善金融监管，使监管能力和开放程度相匹配。中外金融机构开展业务都必须持牌经营、接受监管；金融业开放要在持股比例、设立形式、股东资质、业务范围、牌照、数量等方面对中外资金融机构给予同等待遇和同样的监管标准。“金融业是牌照业务，涉及到老百姓的钱，就必须强调防范风险，保护中小投资者利益。” 完善金融市场开放的制度规则，实现制度性、系统性的开放，加快相关制度与国际的接轨，不断完善会计、税收等配套制度，加强顶层设计统一规则，同类的金融业务规则尽可能合并同类项。 改善营商环境，进一步推动简政放权，优化行政审批，提高审批过程的透明度和审批效率，加强政策制定的沟通和协调，提高政策制定的透明度，做到规则简约透明。 04 易纲表示，在今年年底以前 我们还将推出以下措施： 1．鼓励在信托、金融租赁、汽车金融、货币经纪、消费金融等银行业金融领域引入外资； 2．对商业银行新发起设立的金融资产投资公司和理财公司的外资持股比例不设上限； 3．大幅度扩大外资银行业务范围； 4．不再对合资证券公司业务范围单独设限，内外资一致。 5．全面取消外资保险公司设立前需开设2年代表处要求。 未来要适应不断提升的金融业开放水平，进一步完善我国金融风险防控体系，加快金融市场基础设施建设，做好金融业综合统计，运用现代科技手段和支付结算机制，实时动态监管线上线下、国际国内的资金流向和流量。 易纲同时指出，健全问题金融机构的处置机构和处置机制，探索以存款保险为平台，建立市场化、法治化金融机构退出机制。 05 推进人民币汇率机制改革 完善货币政策 易纲在论坛上称，人民币汇率形成机制的改革也在有效推进，中国坚持市场化原则，不断完善以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。中央银行已经基本上退出了对外汇市场的日常干预，人民币的弹性不断增强，市场主体越来越适应浮动的人民币汇率。 在回应对外开放和货币政策独立性时，易纲表示，中国有《中国人民银行法》，央行依法制订和执行货币政策。 人民银行法颁布25年以来，货币政策在中国的政策框架下二十多年来的执行是比较稳健的。过去25年物价比较稳定；人民币对一篮子货币升值大约30%，对美元升值了20%多；从波动性上看人民币是比较强势的货币。 从资本流入流出和国际收支上看，2007年国际收支顺差占GDP的10%，去年国际收支经常项目下顺差占GDP的比重降到0.3%，国际收支大体平衡。 从中国的利率政策、存款准备金政策来看，现在的货币政策框架已经可以应对金融市场的进一步开放，使外国投资者在中国市场更方便、更有效的投资。 全世界的机构投资者希望根据指数配置人民币资产，中国的金融市场要适应这个需求，把市场的方便、法律框架、监管、会计制度和税收制度弄得更透明，使市场更开放。机构的开放和服务的开放同理。 这个问题永远是挑战，但目前的框架可以把风险控制好，使中国的货币政策更适应中国是全球经济的一部分，更适应全球经济一体化的要求，中国在贸易等方面已经融入全球，中国的货币政策和金融开放同样要做到。 易纲表示，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控的框架，进一步发挥货币政策的逆周期作用，保持经济运行在合理的区间，不断完善宏观审慎政策框架，加强对金融控股公司的监管，进一步完善对系统性、重要性金融机构的监管，丰富政策工具箱，加强对金融市场实时的监测，阻断跨市场、跨区域、跨境的风险传染。

日前，全国人大代表、证监会首席会计师贾文勤将焦点对准了公司制私募基金税收公平的问题。 近年来，中国私募呈现快速发展态势，私募投资尤其是私募股权投资基金不仅是一个投资方式，更已经成为一种流行现象，是理财投资不容错过的话题。 两会委员建议对私募税收政策进行完善 刚刚结束的两会中，全国人大代表、证监会首席会计师贾文勤表示，目前股权投资基金组织形式有match公司型和合伙型两种，不同组织形式的税收标准是不一样的，所以从税收公平和中性的角度，贾文勤建议，对公司制股权投资基金的税收政策进行完善，避免投资者和基金管理人在选择基金组织形式时因为税收政策的不同而作出不利于公司型基金的选择。 据了解，公司制私募采用一般企业公司的形式进行运营，虽说是基金，但在税收法律上更是一家企业。投资者通过购买公司的基金份额，即成为该公司的股东，并享有《公司法》所规定的参与管理权、决策权、收益分配权及剩余资产的分配权等。 而合伙制私募更像一种短期的合作关系，到期后，除全体投资人一致同意延长期限外，合伙企业必须清算，并将获利分配给投资人。有限合伙人以其认缴的出资额为限对基金承担有限责任，而普通合伙人对基金承担无限连带责任。 这就造成了在税收缴纳上，公司制私募面临“双重纳税”的问题。公司制私募基金有利于聚集社会广大的闲散资金，进行规模化投资运作，又有利于抵抗资本市场的投资风险。对于防范金融风险、扩大私募整体影响力有着重要的贡献，因此贾文勤的提案可谓切中当下私募痛点。 资产配置纷纷向私募股权靠拢 通过本次两会期间，在经济金融领域，由来自证监会的代表亲自提出私募基金提案，可以看出当下私募基金在中国备受重视的程度。实际上，一份调查研究显示，高净值人群中已经有90%的人配置了私募基金。 私募基金有助完善高净值人群资产配置，这主要有以下三点原因： 1、中国高净值人群受楼市不景气影响，寻找新的财富渠道。根据3月4日，万科的财报，前两月合同销售金额 920.7 亿元同比减少11.1%，而恒大合约销售金额约达647亿元，同比减少42.5%。地产巨头们的“寒冬”从一个侧面显示了楼市热度正在“房住不炒”的大方向下逐渐降温。 2、中国家庭资产配置不健康，需要金融类资产来完善。长期以来，中国还没有资产配置概念，家庭理财严重依赖储蓄、房产。但近年来随着财富机构投资者教育持续开展，资产配置观念深入人心。除了楼市，大家也开始关注基金、债券、股票等金融类资产。私募基金以其灵活、全面的特性能够很方便地涉及这些领域。甚至不少公募从业精英都纷纷转向私募，可见私募的独特吸引力。 3、中国经济发展主题发生变化，私募基金可帮助高净值人群享受创新红利。当下中国正在积极进行产业升级、结构调整、质量发展的新时代经济发展道路。这其中，创新创业是一个很重要的方面，新企业创立发展需要的庞大资金从何而来？私募基金，尤其是私募股权基金就发挥重要作用。假如企业能够发展顺利，甚至成功上市，那么投资回报将非常可观。 管理层支持私募更好发展 眼下的中国市场，正在掀起一股非常浓厚的财富理财热潮。在管理层的引导下，过去很多从事传统业务的券商、保险、银行也都纷纷转型财富管理，希望与中国三方财富管理机构一起分享其中机遇。更有不少外资机构，通过设立发行私募基金，挖掘中国财富机遇。 根据中国基金业协会发布资产管理业务统计数据，截至2018年12月31日，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模约50.36万亿元，其中，基金管理公司及其子公司私募资产管理业务规模11.29万亿元，证券公司及其子公司私募资产管理业务规模13.36万亿元，期货公司及其子公司私募资产管理业务规模约1276亿元，私募基金管理机构资产管理规模12.71万亿元。 以上数据表明，大家都对私募抱有很大希望，非常重视。更值得关注的是，中国市场的巨大潜力还没有充分挖掘出来，私募仍然有进一步发展空间。 一份最新的中国家庭财富报告，对中美家庭的资产配置做了对比，结果发现，发达国家居民资产配置在房产当中占比相对较低，比如美国房产占比是34%，而金融资产却达到42.6%，中国居民金融资产配置是11.8%。中国城市资产中，不到1%配置了股票，不到0.4%配置了基金。这正凸显了私募基金在未来拥有的发展机遇。 另外，管理层正在积极推动私募基金质量提升，助力中国私募做大做优。前不久，中国证券投资基金业协会会长洪磊就表示，在私募基金持续发展壮大的过程中，协会将不断完善自律管理与服务体系。通过持续完善私募基金的登记备案管理、深化市场化信用积累与信用博弈机制、给会员提供更优质服务等措施，“扶优限劣”，促使中国私募基金管理人质量发生结构性提升，帮助私募更好发展。 相信以中国整体形势为基础，在管理层的不断支持和推动下，中国私募基金将会不断壮大，并在质量上持续升级。未来的中国私募，必将更加优秀，众多专业财富机构将携手高净值人群，一起搭乘新时代中国造富列车不断前进。